Un desglose sencillo del plan de Bitcoin de Strategy y lo que podría determinar futuras ventas

Puntos clave

• Strategy es el mayor poseedor corporativo de Bitcoin, con aproximadamente 650.000 BTC en su balance.

• El modelo de la compañía se basa en recaudar capital y convertirlo en BTC, manteniendo su valor de capitalización de mercado a Bitcoin (mNAV) por encima de 1.

• El CEO Phong Le ha descrito cualquier venta de Bitcoin como una opción de “último recurso” que solo se consideraría si el mNAV cae por debajo de 1 y el acceso a nuevo capital se deteriora significativamente.

• Incluso si Strategy decide vender una parte de sus tenencias, Bitcoin se negocia en un mercado con decenas de miles de millones de dólares en volumen diario, y cualquier venta probablemente sería dirigida en lugar de una salida total.

Strategy, la compañía anteriormente conocida como MicroStrategy, ha pasado los últimos cinco años transformándose en lo que denomina “la primera y más grande Compañía de Tesorería de Bitcoin del mundo”.

A principios de diciembre de 2025, poseía casi 650.000 Bitcoin (BTC), lo que representa más del 3% del suministro de 21 millones y, con mucho, la mayor cantidad en manos de una empresa pública.

Para muchos inversores tradicionales, las acciones de Strategy se convirtieron en una especie de proxy apalancado para Bitcoin. En lugar de comprar BTC directamente, eligieron las acciones porque la compañía recauda capital y lo convierte en Bitcoin.

El debate actual surge de los comentarios recientes del CEO Phong Le de que una venta de Bitcoin es posible bajo condiciones muy específicas. Los titulares a menudo se centran en la palabra “vender”, pero la compañía presenta esto como gestión de riesgos para situaciones de estrés extremo, no como un cambio en su tesis de Bitcoin a largo plazo.

Este artículo analiza cómo funciona el plan y qué podría desencadenar ventas, ayudando a los lectores a interpretar futuras noticias sin pánico o miedo a perderse algo (FOMO). Esta guía es puramente informativa y no es un consejo de inversión.

¿Sabías? Estimaciones recientes sugieren que las instituciones ahora poseen casi el 20% de todo el Bitcoin minado.

Cómo funciona realmente el motor de Bitcoin de Strategy

En el día a día, Strategy ejecuta un ciclo relativamente simple en términos financieros. La compañía:

1. Recauda capital en los mercados tradicionales a través de programas de acciones comunes «at-the-market«, múltiples series de acciones preferentes perpetuas, como STRK y STRF, y deuda convertible ocasional.

2. Utiliza gran parte de ese capital para comprar más Bitcoin, que trata como su principal activo de reserva de tesorería.

3. Realiza un seguimiento de un conjunto de métricas para juzgar si esto sigue siendo sostenible y acumulativo para los accionistas.

Dos de esas métricas son importantes aquí:

• Bitcoin por acción (BPS): Cuánto BTC se encuentra efectivamente detrás de cada acción totalmente diluida. Strategy publica esto como un indicador clave de rendimiento.

• Capitalización de mercado a valor liquidativo (mNAV) : La relación entre el valor de mercado total de Strategy y el valor de mercado de sus tenencias de Bitcoin. Si el mNAV está por encima de 1, las acciones cotizan con una prima respecto a su BTC.

Cuando la compañía cotiza con una prima saludable, puede recaudar nuevo capital o acciones preferentes con menor dilución y seguir aumentando su acumulación de Bitcoin. Ese escenario base (donde Strategy recauda con una prima, compra más BTC y aumenta el BPS) sigue siendo el modelo que la gerencia dice estar persiguiendo.

El disparador de venta de “último recurso”

El nuevo elemento es un interruptor de apagado claramente establecido para ese modelo.

En entrevistas recientes, Le explicó que Strategy solo consideraría vender parte de su Bitcoin si se cumplen dos condiciones al mismo tiempo:

1. El mNAV cae por debajo de 1, lo que significa que la capitalización de mercado de la compañía desciende hasta o por debajo del valor del Bitcoin que posee.

2. El acceso a capital fresco se agota (por ejemplo, si los inversores ya no están dispuestos a comprar sus acciones o acciones preferentes en términos viables).

Describió la venta de BTC en ese escenario como una opción de “último recurso” para cumplir obligaciones como dividendos preferenciales, no como un plan establecido para vender la tesorería.

En pocas palabras:

Si las acciones cotizan al mismo nivel o por debajo del valor del BTC y la compañía no puede refinanciarse, entonces vender una parte del BTC se convierte en la forma menos mala de proteger la estructura general.

Qué podría empujar de forma realista a Strategy hacia ese límite

Varias piezas móviles tendrían que alinearse antes de que se considere siquiera el interruptor de “último recurso”.

Precio macro y de Bitcoin

Bitcoin ya ha retrocedido bruscamente desde su máximo histórico de octubre, cerca de los 126.000 dólares, hasta mediados de los 80.000 dólares, una caída de aproximadamente el 30%. Retrocesos más profundos o prolongados comprimen el valor del stack de BTC de Strategy y tienden a presionar sus acciones al mismo tiempo.

Rendimiento de las acciones y mNAV

La prima de capitalización de mercado de Strategy sobre su Bitcoin ya se ha reducido después de una caída del 30%-60% en las acciones desde máximos anteriores. A mediados de noviembre, la compañía cotizó brevemente alrededor o incluso por debajo del valor spot de sus tenencias, lo que sugirió un mNAV cercano a 1.

Condiciones de financiación

El negocio se basa en la capacidad de emitir nuevas acciones ordinarias y preferentes perpetuas a través de registros de ofertas públicas existentes y programas «at-the-market» (ATM). Si esas ofertas se ralentizaran drásticamente o si los inversores exigieran rendimientos mucho más altos, eso señalaría una tensión en el lado de la financiación.

Obligaciones internas

Strategy tiene importantes compromisos anuales en forma de dividendos preferentes y servicio de la deuda. Los analistas sitúan las obligaciones de dividendos preferentes en cientos de millones de dólares al año.

La dirección todavía se describe a sí misma como un acumulador de Bitcoin a largo plazo, y los escenarios anteriores describen un entorno de estrés severo.

¿Sabías que? Los análisis forenses on-chain sugieren que entre 3 millones y 4 millones de BTC probablemente se han perdido para siempre en wallets inactivas, lo que significa que una parte significativa del suministro nunca volverá al mercado.

Qué significaría y qué no significaría una venta de Strategy para Bitcoin

Dado que Strategy posee 650.000 BTC, cualquier cambio de «nunca vender» a «podría vender bajo estrés» capta naturalmente la atención de los traders.

Sin embargo, el contexto es importante:

• Tamaño del mercado: El volumen diario de spot y derivados de Bitcoin regularmente asciende a decenas de miles de millones de dólares. Al mismo tiempo, los fondos cotizados en bolsa (ETF) de Bitcoin spot de EE. UU. han visto entradas y salidas de un solo día medidas en miles de millones. Una venta controlada de una fracción de las tenencias de Strategy, incluso si fuera significativa, entraría en un mercado muy grande y líquido.

• Escala y ritmo probables: Según los propios comentarios de Le, cualquier venta en un escenario de estrés sería dirigida y parcial, con el objetivo de cumplir obligaciones o mantener la estructura de capital en lugar de salir de Bitcoin.

• Precios por adelantado: Los mercados a menudo comienzan a incorporar estas posibilidades tan pronto como se revelan. El reciente retroceso tanto en BTC como en las acciones de Strategy, junto con el debate sobre el mNAV, es un ejemplo de ese proceso.

Es importante señalar que un marco de venta condicional de último recurso no es lo mismo que un anuncio de que grandes ventas de BTC son inminentes.

¿Sabías que? En el tercer trimestre de 2025, el volumen diario promedio de trading de criptoactivos spot fue de aproximadamente 155.000 millones de dólares, y otros 14.000 millones de dólares en derivados nocionales de criptoactivos se negociaron diariamente solo en CME.

Cómo seguir los próximos movimientos de Strategy

Para los lectores que quieran seguir esta historia sin reaccionar a cada titular o meme, varios indicadores observables pueden ayudarles a entender la situación con mayor claridad:

Empieza con las fuentes primarias.

• Las presentaciones de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), como los formularios 8-K y los suplementos de prospecto, muestran nuevas captaciones de capital y las tenencias actualizadas de Bitcoin.

• Los comunicados de prensa de Strategy y su página «Bitcoin Purchases» resumen las compras recientes y las tenencias totales.

Observa las métricas clave.

• Las presentaciones de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), como los formularios 8-K y los suplementos de prospecto, muestran nuevas captaciones de capital y las tenencias actualizadas de Bitcoin.

• Los comunicados de prensa de Strategy y su página «Bitcoin Purchases» resumen las compras recientes y las tenencias totales.

• La actividad en redes sociales a menudo refleja el sentimiento más que los datos. Las publicaciones de «punto verde», los memes de «ojos láser» y los hilos apocalípticos pueden ser útiles para captar el ambiente, pero vale la pena verificar cualquier afirmación sobre ventas forzadas o insolvencia, contrastándola con los documentos y las cifras.

N.B. Las situaciones financieras, los horizontes temporales y la tolerancia al riesgo varían según el individuo. Esta información es de carácter general y no debe interpretarse como un consejo o una recomendación para comprar, vender o mantener ningún activo. Los lectores deben considerar consultar a un profesional financiero calificado para obtener una orientación que se adapte a sus circunstancias.