A principios de 2025, la empresa de tecnología de Michael Saylor, MicroStrategy se renombró oficialmente a Strategy y adoptó un programa de marketing visual con temática de Bitcoin para reflejar su enfoque principal como el mayor poseedor corporativo de BTC del mundo.
Al 30 de diciembre, Strategy ha acumulado 672.497 Bitcoin (BTC), valorados en casi USD 59.000 millones y adquiridos a un precio promedio de USD 74.997 por moneda. Con Bitcoin cotizando cerca de USD 88.000, la empresa tiene una ganancia no realizada de aproximadamente el 17%.
Sin embargo, a pesar de las ganancias en papel, la presión ha ido en aumento. Strategy debe seguir pagando los dividendos y los costes de financiación vinculados a las acciones preferentes y la deuda utilizadas para financiar sus compras de Bitcoin, lo que genera obligaciones de efectivo fijas independientemente de los movimientos del precio de Bitcoin.
Esas preocupaciones resurgieron en noviembre cuando Bitcoin cayó a USD 82.000. Para tranquilizar a los inversores sobre su capacidad para cumplir con los pagos de dividendos y deuda, el 1 de diciembre, Strategy dijo que estableció una reserva de efectivo de USD 1.440 millones para cubrir al menos 12 meses de dividendos preferentes e intereses de deuda.
A medida que se acerca 2026, los inversores se preguntan si el modelo puede resistir el deterioro de las condiciones del mercado.
De la inteligencia empresarial a la tesorería de Bitcoin
Strategy comenzó a comprar Bitcoin en agosto de 2020, anunciando su primera compra de 21.454 BTC por USD 250 millones como un activo de reserva estratégica de tesorería. Desde entonces, la empresa ha evolucionado hacia una estrategia de mercados de capitales a gran escala.
A través de programas de capitalización at-the-market (ATM), notas convertibles y emisiones de acciones preferentes, Strategy ha recaudado capital para adquirir Bitcoin sin vender sus tenencias principales.
El resultado es una estructura que ofrece exposición apalancada a Bitcoin mientras mantiene un negocio de software tradicional que aún genera ingresos operativos, aunque su contribución a la valoración ha disminuido significativamente.
Cabe destacar que las fluctuaciones de beneficios de Strategy en 2025 también se vieron fuertemente influenciadas por un cambio a la contabilidad de valor razonable para Bitcoin, que exige a la empresa revalorizar sus tenencias de BTC cada trimestre y registrar las ganancias o pérdidas no realizadas en el beneficio neto. Este cambio ha hecho que los beneficios sean más volátiles, ya que los movimientos del precio de Bitcoin ahora se reflejan directamente en los resultados informados, incluso cuando no se vende Bitcoin.
“Strategy dejó de ser una historia de software el día que Bitcoin se convirtió en el 98% de la narrativa. Hoy es un fondo de cobertura de Bitcoin con un ticker de BI,” dijo Marvin Bertin, cofundador y CEO de Maestro, a Cointelegraph.
Dijo que el negocio de análisis aún existe, pero es insignificante al lado del enorme balance de BTC de la empresa.
Durante años, las tenencias de Bitcoin de Strategy hicieron de la empresa un vehículo preferido para inversores que buscan exposición a Bitcoin basada en acciones, sirviendo efectivamente como un proxy para BTC en un momento en que la propiedad directa o los productos spot regulados no estaban ampliamente disponibles.
Sin embargo, los ETF de Bitcoin ahora han introducido una exposición más barata para las instituciones. Además, MSCI está consultando sobre posibles cambios en las reglas del índice que podrían excluir a las de «tesorería de activos digitales» con un fuerte componente cripto, lo que Strategy dice que podría forzar salidas pasivas si se implementa.
MSCI es un importante proveedor global de índices cuyos índices de referencia son utilizados por billones de dólares de fondos de inversión pasivos y activos para decidir qué acciones comprar. La eliminación de Strategy de un índice MSCI es importante porque los fondos que siguen índices a menudo se ven obligados a vender la acción, lo que puede reducir la demanda, la liquidez y la visibilidad.
¿Puede el modelo de Bitcoin de Strategy sobrevivir a 2026?
Jamie Elkaleh, director de marketing de Bitget Wallet, dijo a Cointelegraph que el modelo de Strategy “sigue siendo sostenible mientras el mercado de criptomonedas se mantenga constructivo.”
Sin embargo, de cara a 2026, advirtió sobre “una dilución persistente, sensibilidad a las condiciones de las tasas de interés, y la posibilidad de que el sentimiento de los inversores se vuelva en contra de los balances de criptoactivos apalancados.”
“Si los mercados se ajustan o el apetito por la exposición a BTC financiada con capital se debilita, este enfoque se vuelve mucho más difícil de ejecutar,” añadió Elkaleh.
Bertin se hizo eco de este sentimiento, señalando que el modelo de Bitcoin de Strategy funciona bien en mercados alcistas fuertes, donde la empresa puede emitir acciones preferentes y capital con una prima sobre sus tenencias de BTC.
Sin embargo, en mercados planos o volátiles, esa prima podría convertirse en un descuento, haciendo que las nuevas emisiones sean destructivas de valor. Bertin advirtió que el aumento de las tasas, la competencia de los ETF de Bitcoin spot y la fatiga de los inversores podrían paralizar el modelo, mientras que las obligaciones de dividendos podrían eventualmente obligar a la empresa a vender Bitcoin.
¿Qué le sucede a Strategy si BTC cae entre un 20% y un 30%?
Bitcoin es un activo altamente volátil. Históricamente, la criptomoneda incluso ha caído entre un 20% y un 40% durante los mercados alcistas antes de reanudar su tendencia.
“Podríamos ver fácilmente una corrección significativa en los criptoactivos en el próximo mercado bajista de 2026 y más allá, y una corrección del 20%-30% en Bitcoin no es tan improbable que ocurra,” dijo Joel Valenzuela, miembro principal de Dash DAO.
Una caída de este tamaño no amenazaría inmediatamente la supervivencia de Strategy, pero podría romper la mecánica de su modelo de negocio, dijo Bertin. Explicó que una fuerte caída reduciría el valor de sus tenencias de Bitcoin y borraría la prima de capital que permite a la empresa emitir acciones por encima del Valor Neto de los Activos (NAV), que se calcula restando el total de pasivos del fondo a su total de activos y luego dividiendo por el número de acciones en circulación.
Al mismo tiempo, Strategy seguiría enfrentando grandes obligaciones de efectivo provenientes de preferentes de alto rendimiento e instrumentos convertibles. Eso dejaría pocas opciones atractivas, incluyendo la emisión de acciones con descuento, la venta de Bitcoin para cubrir pagos, o el funcionamiento como un proxy costoso en un mercado ahora dominado por ETF de Bitcoin de bajo coste.
“Se corre el riesgo de convertir a Strategy del buque insignia del Bitcoin corporativo en el caso de estudio de cómo el apalancamiento y la dilución matan silenciosamente una gran narrativa,” dijo Bertin.
Sin embargo, Elkaleh señaló que la escala de las tenencias de Strategy “proporciona opcionalidad a largo plazo para la recuperación si el ciclo cripto más amplio se estabiliza.” Aun así, advirtió que, a corto plazo, cualquier caída importante de BTC tensaría significativamente su estructura de capital.
Escenarios de caso alcista vs. bajista
En el escenario optimista, Bitcoin reanuda su rally, restaurando la prima de NAV de Strategy, que ha caído por debajo de 1 en los últimos meses, lo que significa que su valor de mercado era inferior al valor de sus tenencias subyacentes de Bitcoin menos los pasivos.
Elkaleh dijo que Bitcoin podría superar los USD 150.000 el próximo año, lo que permitiría a Strategy reanudar la emisión que genera valor y generar ganancias de capital del 100% o más.
En su caso alcista, Bertin predijo una fuerte ruptura de Bitcoin con entradas sostenidas de ETF que restaurarían la prima de capital de Strategy, permitiéndole emitir acciones por encima del NAV, liquidar deuda costosa y una vez más superar a Bitcoin como un proxy institucional de alta beta.
Sin embargo, advirtió que en el caso bajista, el descuento del NAV persiste, los aumentos de capital “se vuelven destructivos de valor, los valores preferentes y convertibles son una carga creciente para la tesorería, y el ‘nunca vender’ choca con las matemáticas básicas del balance general.”
Valenzuela también advirtió que las ventas forzadas de Bitcoin podrían desencadenar “un evento de liquidación en cascada”, afectando potencialmente a los mercados de criptomonedas en general.
“El ángulo pasado por alto es que el caso alcista es solo una esperanza, mientras que el caso bajista es una certeza contable”, dijo Bertin.
No hay una única métrica que defina el éxito de Strategy en 2026. Los inversores deberán monitorear las tenencias de Bitcoin, el costo de adquisición promedio, los ratios de apalancamiento, la emisión de valores preferentes y deuda, y el rendimiento del mercado de criptomonedas.
Lo que está claro es que Strategy ya no es vista como una empresa operativa tradicional. Se ha convertido en un vehículo de Bitcoin apalancado con un negocio operativo adjunto, una estructura que puede superar drásticamente al mercado en un mercado alcista, y rendir igual de drásticamente por debajo cuando las condiciones se revierten.
Como lo expresó Elkaleh, Strategy ofrece “una exposición amplificada a Bitcoin junto con los riesgos que conlleva el apalancamiento y la dilución”.
Aclaración: La información y/u opiniones emitidas en este artículo no representan necesariamente los puntos de vista o la línea editorial de Cointelegraph. La información aquí expuesta no debe ser tomada como consejo financiero o recomendación de inversión. Toda inversión y movimiento comercial implican riesgos y es responsabilidad de cada persona hacer su debida investigación antes de tomar una decisión de inversión.
