¿Cómo Strategy sigue comprando Bitcoin durante las caídas del mercado?

Puntos clave

• Strategy financia su compra en caídas principalmente a través de ventas de acciones ATM en lugar del flujo de caja operativo.

• Las acciones preferentes y otras herramientas de financiación añaden poder de compra, pero crean obligaciones continuas de dividendos e intereses.

• Una reserva de 1.440 millones de dólares tiene como objetivo reducir las preocupaciones sobre los «vendedores forzados» durante las caídas prolongadas del mercado.

• La limitación del modelo es el coste del capital. El riesgo de dilución, el sentimiento del mercado y los cambios en las reglas del índice pueden cerrar el ciclo.

Strategy acaba de gastar otros 980,3 millones de dólares en Bitcoin (BTC), añadiendo 10.645 BTC a un precio medio de 92.098 dólares y elevando sus tenencias totales a 671.268 BTC.

Es el tipo de titular que la empresa ha enseñado al mercado a esperar. Cuando aparece la debilidad de los precios, Strategy lo trata como una temporada de inventario.

Lo que hace esta ronda más interesante es el telón de fondo. Bitcoin ha estado cayendo bruscamente desde máximos recientes, y las propias acciones de Strategy a menudo sienten esa caída como un proxy apalancado.

Al mismo tiempo, la empresa ha estado construyendo una reserva de 1.440 millones de dólares para calmar la preocupación de que las obligaciones de dividendos e intereses pudieran forzar la venta de Bitcoin durante una caída prolongada.

Entonces, la verdadera pregunta no es si Strategy quiere comprar en las caídas; es cómo sigue encontrando el dinero para hacerlo y cuán duradera es esa máquina si los mercados siguen siendo desfavorables.

El modelo de «tesorería de Bitcoin»

Strategy trata a Bitcoin como la pieza central de su balance, utilizando financiación del mercado público para aumentar las tenencias más rápido de lo que una empresa típica podría a través del flujo de caja operativo.

En la práctica, eso significa recaudar capital a través de instrumentos como las ventas de acciones at-the-market (ATM) y otras emisiones, y luego desplegar los ingresos en BTC incluso cuando los precios son volátiles.

Para mantener la historia inteligible para los inversores, Strategy se apoya en un conjunto de métricas nativas de Bitcoin. La clave es el «Rendimiento BTC» (BTC Yield), que la empresa define como el cambio de Bitcoin por acción de un período a otro, su ratio «BPS», siguiendo si cada acción diluida está respaldada por más Bitcoin con el tiempo.

Así, la propuesta pasa de ser «compramos más BTC» a «aumentamos la exposición a BTC por acción».

¿Sabías que? El modelo de tesorería de Bitcoin de Strategy fue formalmente adoptado el 11 de septiembre de 2020, cuando el consejo de administración de la empresa aprobó una Política de Reserva de Tesorería, haciendo de Bitcoin su principal activo de reserva de tesorería, junto con el exceso de efectivo y las inversiones a corto plazo.

Cómo Strategy financia las compras cuando BTC está cayendo

La compra en las caídas de Strategy se financia a través de los mercados de capitales, principalmente mediante la emisión de valores y la conversión de esa demanda en Bitcoin.

La empresa es inusualmente explícita al respecto en sus informes. En el mismo Formulario 8-K que reveló la última compra de 10.645 BTC, también declaró que Bitcoin fue adquirido utilizando los ingresos de las ventas bajo sus programas ATM.

1) El grifo «ATM» (acciones ordinarias)

Un programa ATM es esencialmente una autorización permanente para vender acciones en el mercado normal a lo largo del tiempo, en lugar de ejecutar una única y gran captación de capital.

En la semana relacionada con la última compra de Bitcoin, del 8 al 14 de diciembre de 2025, Strategy informó haber vendido 4.789.664 acciones de MSTR por 888,2 millones de dólares en ingresos netos.

Esa configuración explica cómo la empresa puede seguir comprando incluso cuando el entorno macroeconómico parece desfavorable. Permite a Strategy convertir rápidamente la demanda de acciones en Bitcoin sin esperar un momento perfecto de risk-on.

2) Acciones preferentes como segunda vía de financiación

Junto con las acciones ordinarias, Strategy también ha estado emitiendo múltiples series preferentes. El Formulario 8-K enumera STRF, STRK y STRD, entre otras.

Durante la misma semana, la empresa también informó haber vendido acciones preferentes, incluyendo STRD y cantidades menores de otras series, como parte de la combinación de financiación.

La desventaja es que las acciones preferentes suelen conllevar obligaciones de dividendos continuas, que importan más cuando los precios caen y el sentimiento cambia. Pero también dan a Strategy otra vía para captar capital cuando las condiciones de las acciones ordinarias son menos favorables.

3) Deuda y convertibles: Apalancamiento con una mecha larga

Incluso cuando las compras a corto plazo se financian a través de flujos de ATM, el enfoque más amplio de Strategy ha incluido durante mucho tiempo financiación con deuda y de estilo convertible para escalar la exposición a Bitcoin.

Si la empresa cree que la apreciación a largo plazo de Bitcoin supera su coste de capital a largo plazo, seguirá acumulando siempre que los mercados estén dispuestos a financiarlo en términos tolerables.

Los analistas que siguen la estructura a menudo la describen como una máquina de prima y apalancamiento. Cuando la acción cotiza a una valoración elevada en relación con el valor de sus tenencias de Bitcoin, la emisión se vuelve más fácil. Cuando esa prima se comprime, la máquina se ralentiza.

En conjunto, es un ciclo repetible: Emitir acciones ordinarias, acciones preferentes o deuda, recaudar efectivo, comprar BTC, publicar el progreso de Bitcoin por acción y luego intentar mantener la demanda de los inversores para la siguiente ronda.

Debido a esto, la durabilidad de las compras en las caídas de Strategy, especialmente durante los retrocesos, depende menos de la convicción y más de si ese ciclo se mantiene abierto.

Por qué las caídas pueden funcionar como períodos de acumulación para este modelo

Sobre el papel, una caída del mercado es el peor momento para ser un comprador en serie. Los precios están cayendo, los titulares se vuelven negativos y los prestamistas se vuelven más selectivos.

Para Strategy, sin embargo, la propia caída es parte de la propuesta. La empresa se centra menos en el momento de tocar fondo y más en demostrar que puede seguir acumulando a través de la volatilidad.

La trampa es que “comprar en la caída” solo funciona si el coste de capital de Strategy sigue siendo manejable.

Cuando sus acciones cotizan con una prima significativa en relación con el valor del Bitcoin que ya posee, la emisión de capital puede parecer acumulativa para la narrativa de Bitcoin por acción de la empresa.

Cuando esa prima se reduce, algo que a menudo ocurre cuando Bitcoin y otros activos de riesgo están cayendo, la emisión se vuelve más cara, la dilución duele más y cada compra incremental es más difícil de justificar.

Aquí es donde la estrategia se vuelve reflexiva. Una fuerte demanda de acciones facilita la financiación, lo que apoya una mayor compra de Bitcoin y puede reforzar la demanda.

En un retroceso sostenido, el ciclo puede funcionar a la inversa. Un sentimiento más débil comprime la prima, ajusta la financiación y ralentiza la acumulación. Strategy todavía puede comprar en ese entorno, pero el ritmo lo dicta el apetito del mercado por su papel, no por lo “barato” que parezca Bitcoin en un gráfico.

¿Sabías que? Strategy es conocida por comprar en las caídas. A finales de marzo de 2025, adquirió 22.048 BTC por aproximadamente 1.920 millones de dólares, lo que equivale a unos 86.969 dólares por moneda, según su presentación del 31 de marzo que cubre las compras realizadas entre el 24 y el 30 de marzo.

La “Reserva en dólares” de 1.440 millones de dólares y para qué sirve

La respuesta más directa que Strategy ha ofrecido a la pregunta “¿Y si esta caída dura?” es su reserva de 1.440 millones de dólares, un colchón de efectivo explícitamente destinado a pagar dividendos de acciones preferentes e intereses sobre la deuda pendiente.

La empresa afirma que la reserva se financió utilizando los ingresos de la venta de acciones ordinarias de Clase A a través de su programa ATM.

Esto importa porque la estructura de capital de Strategy es ahora parte de la historia. Los dividendos preferentes y los intereses de la deuda no esperan educadamente a que Bitcoin se recupere. Si los mercados se congelan y la empresa no puede emitir cómodamente, esos pagos se convierten en el punto donde los críticos empiezan a preguntar si las tenencias de Bitcoin podrían usarse alguna vez para tapar el agujero.

Strategy está intentando adelantarse a esa narrativa. En su comunicado del 1 de diciembre, la empresa dijo que tiene la intención de mantener suficiente en su Reserva en dólares para financiar al menos 12 meses de estos pagos, con el objetivo de construir hacia 24 meses o más con el tiempo. También declaró que la reserva actualmente cubre 21 meses de dividendos.

En resumen, es una señal de «no venta forzada», destinada a hacer que la caída sea soportable mientras la máquina de compra de BTC sigue funcionando.

Dilución, mayores costos de mantenimiento y presión por las reglas de índices

La primera restricción aquí es la dilución.

El ciclo de acumulación de Strategy funciona porque puede vender rutinariamente nuevos valores, especialmente acciones comunes, a través de su programa ATM y convertir esa demanda en Bitcoin. La otra cara de la moneda es que el número de acciones aumenta con el tiempo, por lo que la empresa anima a los inversores a juzgar el rendimiento a través de métricas de Bitcoin por acción en lugar de totales brutos de BTC.

En una caída, la dilución se convierte en una crítica más fuerte porque el precio de las acciones suele ser más débil al mismo tiempo que la empresa está emitiendo en el mercado.

Luego viene el costo de mantenimiento.

Los dividendos preferentes y los intereses de la deuda son obligaciones fijas. Cuando el capital se vuelve más caro, esas obligaciones no se reducen. La empresa entonces necesita nuevas emisiones, suficiente efectivo disponible (de ahí la Reserva en dólares) u otra fuente de liquidez para mantener los pagos sin problemas.

Cuanto más dure la reducción, más se centran los inversores en si la financiación sigue abierta en términos razonables.

Luego está la sensibilidad a los índices y las reglas.

La inclusión en los principales índices puede apoyar la demanda marginal de las acciones, pero los marcos de clasificación aún están evolucionando para las empresas cuya historia principal es la gestión de tesorería de criptoactivos. La consulta de MSCI sobre cómo tratar a las empresas con importantes tesorerías de Bitcoin es uno de los puntos de observación más claros porque un resultado desfavorable podría cambiar la forma en que a algunos fondos se les permite mantener o dimensionar la exposición.

¿Sabías que? Durante la caída de las criptomonedas de 2022, Strategy, entonces conocida como MicroStrategy, registró una pérdida contable de 917,8 millones de dólares en sus tenencias de Bitcoin en el segundo trimestre de 2022, revelada con sus ganancias el 2 de agosto de 2022.

¿Por qué las ganancias pueden fluctuar salvajemente ahora?

Hay otra razón por la que Strategy puede parecer «más volátil» en papel de lo que se siente operativamente: la contabilidad. La nueva guía de EE. UU. para criptoactivos en manos de empresas, ASU 2023-08, traslada los criptoactivos que califican a una base de valor razonable, con ganancias y pérdidas no realizadas fluyendo a través de la utilidad neta en cada período de informe.

Eso significa que un movimiento brusco de Bitcoin a finales de un trimestre puede alterar significativamente los titulares de las ganancias, incluso si la empresa no vendió ni una sola moneda y nada cambió en su liquidez diaria.

Para los inversores, la ganancia reportada ahora puede parecer un indicador del gráfico de Bitcoin. En una caída, eso puede amplificar la percepción negativa, incluso cuando Strategy sigue financiando compras a través de emisiones y reservas de efectivo.

¿Qué mantiene en marcha la «estrategia»?

La compra en caídas de Strategy parece implacable porque la empresa ha construido un mecanismo repetible: vender papel, obtener efectivo, comprar Bitcoin y luego medir el éxito en términos de Bitcoin por acción. La pregunta a futuro es si ese mecanismo se mantiene barato y abierto cuando los mercados permanecen estresados.

• Observa cuánto margen todavía tiene Strategy en sus programas ATM y si continúa convirtiendo las emisiones en compras a un ritmo similar al actual.

• Observa si la Reserva de 1.440 millones de dólares sigue siendo un colchón creciente o se convierte en un recordatorio de que los dividendos y los intereses son facturas reales que deben pagarse independientemente del estado de ánimo de Bitcoin.

• Mantén un ojo en cómo los proveedores de índices y los organismos de clasificación tratan a las empresas de tesorería de activos digitales, porque los cambios en ese ámbito pueden alterar sutilmente el grupo de compradores que respalda todo el ciclo.