La Ley de Orientación y Establecimiento de la Innovación Nacional para las Stablecoins Estadounidenses (GENIUS), promulgada el 18 de julio, se presenta como la ley que finalmente saca a los tokens vinculados al dólar de la zona gris regulatoria y los lleva a un marco supervisado y centrado en los pagos.
Sus defensores afirman que ofrece claridad jurídica, protección al consumidor y un camino para el dinero programable. Sus detractores sostienen que plantea una cuestión más profunda:
Si se obliga a los emisores a mantener efectivo y bonos del Tesoro a corto plazo, ¿se convierten en compradores estructurales de deuda estadounidense? Así lo expone el autor e ideólogo Shanaka Anslem Perera, quien escribe que, según la ley GENIUS, «cada dólar digital acuñado se convierte en una compra legislada de deuda soberana estadounidense».
Lo que dice la Ley GENIUS
La Ley GENIUS define las «stablecoins de pago» como tokens referenciados a monedas fiduciarias que se utilizan principalmente para pagos y liquidaciones. Solo los emisores de stablecoins de pago autorizados pueden prestar servicio a los usuarios estadounidenses a gran escala, y estos emisores deben respaldar sus tokens en una proporción de 1:1 con un conjunto reducido de activos de alta calidad.
Estos activos incluyen monedas y divisas estadounidenses, saldos de la Reserva Federal, depósitos bancarios asegurados, bonos del Tesoro a corto plazo, fondos del mercado monetario gubernamental que cumplan los requisitos y repos a un día estrictamente restringidos respaldados por bonos del Tesoro, todos ellos mantenidos en cuentas segregadas.
Los emisores deben canjear a la par, publicar regularmente información sobre las reservas y proporcionar estados financieros auditados por encima de los umbrales de tamaño, al tiempo que se ciñen a un conjunto limitado de actividades relacionadas con la emisión y el canje de stablecoins, en lugar de a actividades más amplias de préstamo o negociación.
Los emisores extranjeros que deseen acceder a los clientes estadounidenses a través de plataformas nacionales deben cumplir este marco o demostrar al Tesoro que el régimen de su país de origen es «comparable».
Bajo el capó, GENIUS plantea algunos problemas para los reguladores
Sin embargo, GENIUS puede ser más un calentamiento que una preparación para la entrada en vigor de la ley. Los analistas de Brookings debatieron recientemente algunos problemas potenciales para los reguladores a la hora de aplicar la ley.
Las advertencias se centraron en los depósitos bancarios no asegurados, el papel que pueden desempeñar las grandes empresas no financieras que cotizan en bolsa en la emisión de stablecoins, cómo la regulación extranjera «comparable» puede desviarse de las normas estadounidenses y la capacidad tecnológica y procedimental real de los emisores para cumplir con las sanciones AML/CFT y las obligaciones de supervisión.
¿Se convierten los emisores en compradores encubiertos de deuda estadounidense?
El «análisis forense» de Perera va varios pasos más allá. Interpreta que GENIUS convierte a los emisores de monedas estables de pago en bancos estrechos cuya principal función económica es transformar la demanda mundial de dólares digitales en demanda estructural de deuda soberana estadounidense a corto plazo. Argumenta:
«El Tesoro de Estados Unidos ha llevado a cabo una transformación estructural de la arquitectura monetaria estadounidense que elude a la Reserva Federal, recluta al sector privado como comprador forzoso de deuda pública y puede haber resuelto, temporalmente, el problema terminal de la financiación del déficit».
Debido a que las reservas se destinan a los saldos de los bancos centrales, a bonos del Tesoro a corto plazo, a fondos del mercado monetario gubernamentales y a préstamos garantizados a corto plazo, y debido a que los emisores no pueden prestar ampliamente, rehipotecar libremente ni pagar rendimientos a los usuarios, el resultado natural es que los balances generales se llenen de letras del Tesoro.
En ese sentido, Circle, Tether y sus homólogos que cumplen con GENIUS se convierten en conductos. Los ahorradores de los mercados emergentes que huyen de la inflación o los controles de capital están comprando dólares digitales. Los emisores aparcan esas entradas en papel estadounidense a corto plazo. El Tesoro disfruta de una financiación más barata. Y así sucesivamente.
Cuando los flujos se invierten, ¿una CBDC encubierta?
El mismo diseño que crea una demanda constante de letras también crea lo que Perera denomina «asimetría de reembolso» en la caída. Si bien la posición actual de la Reserva Federal sobre las monedas digitales de los bancos centrales (CBDC) es clara (es decir, no se persigue ninguna sin la autorización del Congreso), Perera declaró a Cointelegraph que «esa es una política de tiempos de paz».
Señala una investigación del Banco de Pagos Internacionales que descubrió que las salidas de stablecoins aumentan los rendimientos del Tesoro entre dos y tres veces más de lo que las entradas los reducen. Si un mercado de stablecoins de un billón de dólares sufriera una caída de 40%, cientos de miles de millones de bonos del Tesoro a corto plazo podrían verterse en el mercado en cuestión de semanas. Advierte:
«Es entonces cuando vuelve a surgir el debate sobre las CBDC. Una crisis de las stablecoins se convierte en el evento catalizador que cambia el cálculo político. El argumento pasa a ser: ¿por qué subvencionar el riesgo de las stablecoins privadas cuando un dólar digital emitido por la Reserva Federal elimina por completo las preocupaciones sobre las contrapartes?».
En ese momento, la postura de la Reserva Federal de «no habrá dólar digital sin el Congreso» entraría en conflicto directo con su mandato de estabilidad financiera. Las herramientas ya están disponibles; utilizarlas para estabilizar una crisis en la era GENIUS subrayaría que las stablecoins privadas cuentan ahora con el respaldo de facto del banco central.
Innovación, demanda y compensación
Sobre el papel, GENIUS aún puede cumplir su promesa: tokens en dólares totalmente reservados bajo normas federales claras, pagos más rápidos y baratos y una forma de conectar la liquidación en cadena al núcleo del sistema del dólar.
Si las ambiciones del secretario del Tesoro, Scott Bessent, se cumplen, ese mercado podría alcanzar los billones y convertirse en una fuente duradera de demanda del Tesoro. Pero eso también significa que la estrategia fiscal de EE. UU., la demanda mundial de dólares digitales y el próximo capítulo del dinero del banco central están ahora entrelazados.
GENIUS podría resultar ser una forma inteligente de aprovechar las stablecoins, o la primera tirada de dados en un juego que termina con un dólar digital impulsado por la crisis y un debate mucho más explícito sobre quién controla realmente el flujo de dinero.
Aclaración: La información y/u opiniones emitidas en este artículo no representan necesariamente los puntos de vista o la línea editorial de Cointelegraph. La información aquí expuesta no debe ser tomada como consejo financiero o recomendación de inversión. Toda inversión y movimiento comercial implican riesgos y es responsabilidad de cada persona hacer su debida investigación antes de tomar una decisión de inversión.
