Las restricciones propuestas sobre los rendimientos de las stablecoins en virtud de la Ley CLARITY de EE. UU. corren el riesgo de expulsar el capital de los mercados regulados hacia estructuras financieras opacas y extraterritoriales.
Colin Butler, director de mercados de Mega Matrix, afirmó que prohibir que las stablecoins que cumplen con la normativa ofrezcan rendimiento no protegería el sistema financiero estadounidense, sino que marginaría a las instituciones reguladas y aceleraría la migración de capital fuera de la supervisión de EE. UU.
“Siempre habrá demanda de rendimiento”, declaró Butler a Cointelegraph, y añadió que, si las stablecoins que cumplen con la normativa no pueden ofrecerlo, el capital simplemente se trasladará “al extranjero o a estructuras sintéticas que se encuentran fuera del perímetro regulatorio”.
En virtud de la recientemente promulgada Ley GENIUS, las stablecoins de pago, como USDC (USDC), deben estar totalmente respaldadas por efectivo o bonos del Tesoro a corto plazo y tienen prohibido pagar intereses directamente a los holders. El marco trata las stablecoins como dinero digital, en lugar de productos financieros capaces de generar rendimiento. Butler argumentó que esto crea un desequilibrio estructural, especialmente en un momento en el que los bonos del Tesoro estadounidense a tres meses rinden alrededor del 3,6 %, mientras que las cuentas de ahorro tradicionales pagan mucho menos.
Butler afirmó que “la dinámica competitiva para los bancos no es entre las stablecoins y los depósitos bancarios”, sino que los bancos pagan a los depositantes tipos muy bajos mientras se quedan con el diferencial de rendimiento. Añadió que si los inversores pueden obtener entre un 4 % y un 5 % en depósitos de stablecoins a través de los exchanges, en comparación con los rendimientos cercanos a cero de los bancos, la reasignación de capital es un resultado racional.
La prohibición del rendimiento podría impulsar la demanda de “dólares sintéticos”
Andrei Grachev, socio fundador de Falcon Finance, advirtió que limitar el rendimiento en el país podría crear un vacío que se llenaría con los llamados dólares sintéticos, que son instrumentos vinculados al dólar que mantienen la paridad mediante estrategias de negociación estructuradas en lugar de reservas fiat uno a uno.
“El riesgo real no son los sintéticos en sí mismos, sino los sintéticos no regulados que operan sin requisitos de divulgación”, afirmó Grachev.
Butler señaló el USDe (USDe) de Ethena como un ejemplo destacado, y señaló que genera rendimiento a través de estrategias delta neutras que implican garantías y futuros perpetuos cripto. Dado que estos productos no entran en la definición de stablecoins de pago de la Ley GENIUS, se encuentran en una zona gris regulatoria.
“Si el Congreso está tratando de proteger el sistema bancario, sin darse cuenta ha acelerado la migración de capital hacia estructuras que son en gran medida extranjeras, menos transparentes y completamente ajenas a la jurisdicción reguladora de Estados Unidos”, afirmó Butler.
Los bancos han argumentado que las stablecoins que generan rendimiento podrían provocar salidas de depósitos y debilitar su capacidad de préstamo. Grachev reconoció que los depósitos son fundamentales para la financiación de los bancos, pero afirmó que plantear la cuestión como una competencia desleal es erróneo.
“Los consumidores ya tienen acceso a los mercados monetarios, a los bonos del Tesoro y a las cuentas de ahorro de alto rendimiento”, afirmó, y añadió que las stablecoins simplemente amplían ese acceso a entornos cripto nativos en los que los canales tradicionales son ineficaces.
La prohibición del rendimiento de las stablecoins podría perjudicar la competitividad de Estados Unidos
Más allá de las preocupaciones nacionales, Butler advirtió de las implicaciones competitivas a nivel mundial. El yuan digital de China comenzó a devengar intereses a principios de este año, mientras que jurisdicciones como Singapur, Suiza y los Emiratos Árabes Unidos están desarrollando activamente marcos para instrumentos digitales que devengan rendimientos.
“Si Estados Unidos prohíbe el rendimiento de las stablecoins en dólares que cumplen con la normativa, esencialmente estamos diciendo al capital global: elijan entre las stablecoins estadounidenses sin rendimiento o la moneda digital china que devenga intereses. Eso es un regalo para Pekín”, afirmó.
Grachev argumentó que Estados Unidos todavía tiene la oportunidad de liderar el sector estableciendo normas claras para los productos de rendimiento que cumplen las normativas y que son auditables. Sin embargo, el actual proyecto de ley CLARITY corre el riesgo de hacer lo contrario al tratar todos los rendimientos como equivalentes y no distinguir entre estructuras transparentes y reguladas y alternativas opacas.
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